余丰慧谨防热钱加速撤离的金融风险

余丰慧：谨防热钱加速撤离的金融风险

全球资金追踪机构新兴市场投资基金研究公司(EPFR )最新数据显示，全球资金正在从新兴市场股票基金中撤出；与此同时，从中国股票基金中撤出的资金量达到了2008年以来的最高，从香港股票基金撤出的资金则达到了近十年最高。而前一段时期，高盛清空工行持股，其他一些国际金融机构也从香港和A股市场撤离中资股。国际机构先后有十几家唱空中国股市，看空中资概念股。　　这种迹象更加明确是在端午节前后，东南亚一些国家股市突然发生异常。泰国股市11日暴跌4.97%，菲律宾股市暴跌4.64%。汇市也出现了反应，新兴市场国家货币币值在急速下跌。印度卢比近期对美元暴跌至接近1美元兑59卢比的历史新低。端午节刚过，亚洲股市可谓遭遇了黑色星期四，6月13日，包括A股在内的亚洲多国股指狂泻。　　股市、汇市双双大跌颇有1997年亚洲金融危机的味道。1997年1月，以乔治·索罗斯为首的国际投机商对觊觎已久的东南亚金融市场发动攻击，开始抛售泰铢，买进美元。泰铢直线下跌，最终引爆亚洲金融危机。其背景是南亚经济体，以其高利率吸引追逐高回报率的外国投资者，该区域流入巨量资金，经历了剧烈的资产价格上涨。与此同时，泰国、马来西亚、印度尼西亚、新加坡和韩国经济在20世纪80年代末、90年代初经历了8%-12%的高增长，这被称为“亚洲经济奇迹”。经济学家保罗·克鲁格曼抨击说，东亚的经济增长是长期增加资本投入的结果，然而，全要素生产率的增长实际上微乎其微。言外之意崩溃是迟早的事情。　　进入21世纪后，新兴市场体国家实际上走出了一条货币升值、国际资本大举流入、资产价格泡沫严重和经济增速较快的路子，与亚洲金融危机以前非常相似。这种过度依赖资本流入和大肆放水货币的大投资路子迟早是要发生问题的。这种现象的严重程度甚至超过了1997年亚洲金融危机之时。这次流入新兴市场的资本包括美国大肆放水美元流出的以及新兴市场体国家货币升值、本国大投资放水的货币。二者夹击在一起，影响是巨大的，一旦资本流向翻转，造成的打击是沉痛的。　　而全球资金流向从新兴市场翻转流回发达经济体的新变局似乎正在加速。种种迹象表明，该变局到来的速度令许多人始料不及。从宏观经济上看，新兴市场体国家长期依靠资本投入的经济增长模式似乎走到尽头，经济掉头向下的几率在增加。而发达经济体的美欧、特别是美国经济复苏明显，资本投资机会增多。从货币政策走势看，美联储退出量化宽松预期增强，美元对新兴市场体国家货币由贬转升的可能性增大。同时，国际投机资本较长时期的潜伏也已达到了其盈利目标位。　　一旦国际资本大举从新兴市场撤离，给后者造成的将不仅是股市汇市受到重创，而且是整个国家经济受到较大打击甚至爆发金融危机。为了阻止热钱的快速回流，一些新兴市场国家已经开始采取行动。12日，印尼央行宣布将隔夜存款利率上调25个基点至4.25%，旨在缓和印尼盾面临的越来越大的压力。　　现在的中国，与1997年亚洲金融危机时期不可同日而语。中国已经深度融入到全球经济金融的大循环、大市场之中，经济总量位居世界次席，对外贸易排在前列，外汇储备高达3.4万亿美元。人民币升值、经济增速加快、资产价格暴涨，国际资本大举流入中国，一旦热钱撤离新兴市场，中国必将首当其冲，不会像亚洲金融危机时期那样躲过一劫。　　与此同时，央行日前公布的数据显示，5月金融机构外汇占款新增669亿元，增幅锐减逾七成，创6个月来新低，大大低于回落到1000亿元的市场预期。业界分析原因是热钱大举从中国撤离，而外管局加大对虚假贸易打击，也使得热钱流入大量减少。　　从国内银行间市场看，已经至少两度出现资金莫名其妙的紧缺，隔夜拆借利率甚至攀升到9%的高位。6月6日上海隔夜同业拆借利率突然大涨231.2个基点至8.294%，各期限同业拆放利率全线攀升，资金面骤紧。　　中国应该密切关注热钱撤离带来的金融风险。好在，中国资本项下目前没有自由兑换，热钱撤离不是那么顺畅。尽管如此，也一定要有应对美国量化宽松政策退出导致中国经济面临热钱流出、资产价格泡沫破裂风险的思想准备：继续加大结构调整、经济转型的力度；增强人民币汇率弹性，并加强对资本流动的监测；做好企业外债风险防范。央行仍要有足够的流动性储备并灵活使用利率汇率调控工具，把热钱撤离对中国经济金融的冲击压缩到最小。

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