投资恶化是通货膨胀的病根

国务院参事 任玉岭

此次通货膨胀，特别是蔬菜、肉、蛋等的价格高企，对人们生活质量带来了明显影响。广大百姓希望专家和官员不要轻言“拐点”，或对通货膨胀视而不见、遮遮掩掩。“千正确、万正确，实事求是最正确”，人们期待不要总在不切实际的数字上做文章，要深入实际，实事求是地研究一下北京市蔬菜和住房都较两年前出现成倍涨价的真实原因，以寻求治理“通胀”的有效办法。

资本错投是通胀主因

对这次通胀产生的背景和根源，众说纷纭，其说不一，有说存款利率过低造成的，有说外来热钱导致的，有说国际上大宗商品涨价带动的，还有说是农民工短缺、工人工资上涨引发的等等。

应该说这些因素都是客观存在的，它们对这次通货膨胀或多或少都起了一定的作用。但近年物价的大幅度隐形上升，绝不仅仅是由这些原因造成的，以上诸多因素只是表，不是本。

当货币明显过量和不切实际地过度投资时，通货膨胀就会生成。货币超量→过度投资→资产泡沫→物价通胀，这就是通货膨胀的基本逻辑和路径。

上世纪90年代初，我在北海工作，受到邓小平南巡讲话和北海宣传鼓动的影响，全国各地、港澳台和外国一些商家，于1992年带着大量资金走向北海，过量的货币流入被用于投资购买土地、修建房屋，并导致资金大量涌向社会，约两年时间就把北海的物价指数推到43%。当时中国有2800家房地产公司，北海就占了1430家，北海的建筑设计院就有125家。

有一次，一个公司上市，三天不到的时间，就有240亿资金流进北海。很多企业在银行大力支持下，不切实际地过量投入，加大了社会的流动资金泛滥和经济泡沫的生成。因此，物价就自然推高了，通货膨胀就严重发生了。

我国这次通货膨胀的不断被推高实际与银行货币过量，和推动投资过度，以及资金大量流向社会有关系。也可以说这是经济泡沫形成的前兆和表象之一。

2003年以来，金融部门的高速扩张显著超出了经济总量的增长。央行总资产2002年底5.11万亿元，到2010年上升到26万亿元，增长4.09倍；银行总资产2002年23万亿元，2010年增到94万亿元，增长3.09倍。广义货币（M2）2002年为18.5万亿元，2010年达72.5万亿元，增长2.92倍，而同期经济总量只增长2.31倍。央行、银行资产和广义货币的增幅都比经济总量增幅快得多。

货币的过多，投资流动过大，必然推动过量投资。如果投资都是能够较快产生效益或可以带动对资金的吸收的话可能还要好一些，怕的是过量投资或根本不能产生供应或不能马上产生效益，势必就要出现泡沫，并引起通货膨胀。

过量投资的爆发与抗金融危机有一定关系，为了加大投入刺激经济复苏，防止危机加重，2009年，中央决定投入4万亿元，这是完全必要的。

但这次投入的扩充，主要投向了政府和国企部门，致使一时间项目的摊子铺得巨大。包括高铁、公路、机场及很多所谓的“循环经济”无限扩张，此期间几乎所有国企都进入了房地产。拿到钱的政府部门和大型国有企业，用着国家廉价的土地、廉价的资源，创造的效益却常不是很高，又多进行了自我分配。

举两个亲眼所见并做了实地调查的例子：

一个很大的国有煤炭企业，他们用煤矸石造砖和利用煤中的另一种石头造高岭土，都建了漂亮的生产工厂，花去大量投资。但是由于产品找不到市场，致使规模宏大而且十分现代化的工厂，处于停产状态。

某欠发达城市，人口300万，上世纪80年代市政府用房仅1500平方米，90年代建了新的办公大楼，前几年又不满足了。于是在大投资的形势下，又新建了市政府大楼，总面积有12万平方米，用掉资金12亿元。市政府广场1.5平方公里，连同办公场所占地，宽1.5公里、长2.5公里。

像这样的投入巨大又不产生效益的项目，绝非仅有，实际上全国各地都有发生。据有关资料，我国的边际产出效应从1994年以来出现了直线下滑。由1992年的0.39降到了2009年的0.2，也就是说，上世纪90年代初2～3个投资单位可创一个GDP增量，而到现在5个投资单位往往还得不到一个GDP，这意味着投资出现了大面积资源误配和错投。

也就是说，资源被大量配置在生产率低下的项目上，就难以生产足够的产品和服务用于吸收市场上的大量货币了。这种投资的恶化，才是通胀的根本原因。

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