水泥标煤价格差续降-【新闻】

水泥、标煤价格差续降

07年衡量对比水泥公司投资价值核心逻辑是“新增需求 淘汰落后市场空间”决定的企业区域成长空间；08年类比投资水泥股的核心逻辑变化为“区域水泥对煤炭成本转嫁能力”；预期2009年类比逻辑将变化为“区域水泥需求稳定程度与产能投放压力对比”。

“区域水泥对煤炭成本转嫁能力”决定着行业需要一个基准性指标来刻画成本转嫁的轨迹和趋向。我们建立“水泥标准煤价格差”模型中水泥标煤价差与实际水泥毛利率相关性较高R2=0.83。并在行业内最先预知了三大水泥股毛利率下滑、西北水泥毛利率上升。

7月“水泥标准煤价格差”为193.8，环比低于5月（208.6），同比亦低于上年同期（222.7），是03年来7月最低值（05年207.6）。6月“价格差”环比下降12.7，7月环比下降14.8，环比下降程度比6月更甚，这意味着水泥对煤炭转嫁程度7月比6月更弱。

7月水泥价格环比增长1.7%（6月3.3%），煤炭价格环比增长17.8%（6月25.3%），水泥与煤炭价格环比涨幅均趋缓，但并未带来“价格差”环比回升。7月水泥、煤炭价格相比2008年初分别涨幅7.5%、89.7%，相比2007年7月分别涨幅12.6%、107.3%，成本压力可见。

中转地/消费地、动力煤/水泥用煤差异在于：秦皇岛中转地煤炭价格7月28日创出新高后连续两周下滑，但我们跟踪17省区消费地煤炭价格自创出新高后至今未变。水泥用煤炭价格高于5000-5500大卡动力煤，年初以来分别涨幅46%、26%，前者涨幅更大。

我们跟踪的26个省区8月中旬水泥价格环比下滑的有11个省区，水泥价格运行依旧弱于煤炭。2003年至今5年中8月“价格差”有4年下降，淡季这意味着08年8月“价格差”下降概率大。这意味着9月发改委公布的水泥行业5-8月盈利水平将很不乐观。

水泥供需关系不如煤炭供需关系紧张造成水泥对煤炭无法完全转移，下半年这种对比格局甚难改变。下半年紧缩政策效应滞后导致水泥需求增速下降，加之水泥投资07-08年6月同增37%、70%产能压力，很可能造成08下半年-09年供需关系缓和程度继续下滑。

根本性转机是紧缩政策调控放松，我们判断10月该问题或将趋于明确，届时行业判断更明朗。目前水泥估值含有上述不利因素预期，但“不利因素消除、不利程度好于预期”2个估值重升变量目前信息看很难明确，行业景气未预知见底前估值甚难前瞻性判断见底。

但不可否认的是目前完全新建熟料水泥生产线吨投资成本380元/吨，将抬升水泥重置成本并提升目前水泥估值底线。但目前诸多水泥EV/市值仍高于该数值、并且历史上估值底线曾突破该底线。 （中国水泥网 转载请注明出处）

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